根据德银的最新报告
，日元贬值的现象是由政策层面的默许和资本流出共同导致的，且在近期内不太可能出现外汇市场的干预。

追风交易台报道 ，报告中分析认为
，尽管日本的经常账户盈余达到了GDP的6%这一历史高点，基础国际收支也显示出强劲的势头 ，表明日元被严重低估
，但政策制定者更倾向于保持宽松的政策环境，同时国内企业和机构投资者也在持续将资向海外资产 ，这种“资本流出+政策宽松”的模式可能会在未来几个月继续存在 。

日元的低估在外部账户数据中表现得尤为明显：经常账户盈余主要得益于收入账户的增长
，同时净证券投资也转为正值，部分原因是外资因为日本国债收益率的上升和股市的强劲表现而增加了对日资资产的持有
。然而 ，日本企业对外直接投资的规模仍然接近GDP的2%
，机构投资者也在持续增加对外国股票和债券的投资，显示出对本土市场信心的不足。

报告进一步指出 ，当前美元对日元的汇率已经比美国10年期国债收益率所暗示的水平高出7-8%，这表明市场已经计入了明显的“政策风险溢价 ” 。尽管日元的弱势与其基本面不符
，但由于波动性仍然温和，且投机性持仓并未过度集中 ，政府干预的紧迫性并不高
。

报告还提到
，日本的经常账户盈余已经上升到历史高位，这清楚地显示了日元的显著低估。在日元计价的推动下 ，收入和贸易规模同步增长
，增长主要来自于以外国直接投资为主的收入账户的贡献，同时贸易逆差已经基本消失 。

基础国际收支同样保持稳健，净证券投资已经转为流入状态
。这一变化主要得益于外国投资者对日本资产敞口的增加：随着日本国债收益率的上升和股市的强劲表现 ，包括各国储备管理机构在内的国际资金正在持续增加对日债和日股的持有。

尽管日本的外部账户数据表现强劲
，但国内企业和机构投资者对本土市场的信心仍然不足 。日本企业持续将资向海外，净对外直接投资的规模已经接近GDP的2% ，处于历史高位区间，而来自外部的经贸压力可能会进一步强化这一趋势
。

值得注意的是
，日本企业从海外获取的直接投资收入并没有充分回流到日元资产中。数据显示，大约一半的海外收入被用于再投资 ，即使是被视为“可汇回
”的部分
，也有相当比例以外币形式留存在企业账户中 。

机构投资者的行为也指向了资本流出。2025年第四季度，在NISA（小额投资非课税制度）资金的推动下 ，投资信托持续增加对外国股票的持有；养老基金虽然减持了部分资产
，但资金主要转向了外国债券
。与此同时，寿险公司并没有大幅增加对日本国债的持有 ，表明机构整体并没有出现向本土固定收益资产的结构性回流。

即使日本资本流出的趋势明显
，其强劲的广义基础国际收支仍然反映出市场在汇率中计入了显著的政策风险溢价 。目前美元对日元的汇率比美国10年期国债收益率所暗示的水平高出约7-8%，如果以相对利率来衡量 ，这种偏离则更为明显
。

报告分析指出 ，短期内日本当局进行外汇干预的可能性较低。政策制定者关注的干预条件主要包括汇率与基本面的偏离程度、波动速度以及投机性持仓水平，而目前只有第一项条件初步满足 。德银综合三项因素构建的“超调指标”目前并没有显示出汇率处于迫切需要干预的状态
。

在当前的政治环境下
，日本政策制定者明显倾向于维持宽松的财政和货币政策，这一立场预计在短期内不会改变。只要日元的持续疲软没有引发国内选民的显著不满 ，现有的政策导向和汇率走势就可能继续 。

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